КлубБухгалтеров.РФ

Инвестиционный анализ

Основные категории и концепции инвестиционного анализа

Инвестиции – это вложение средств в объекты предпринимательства и другие виды деятельности с целью получения прибыли. Они осуществляются в виде денежных средств (рубли), валюты, банковских вкладов, паев, акций и других ценных бумаг, вложение в движимое и недвижимое имущество, интеллектуальную собственность, имущественные права и другие ценности.

Все инвестиции по признаку назначения делятся на три основные группы: реальные, финансовые, интеллектуальные инвестиции.

Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы, сооружения, здания и т.д.

Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие, как обыкновенные акции, облигации и т.д.

Реальные (прямые) инвестиции являются капиталообразующими, то есть долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства. Это вложение капитала частных фирм или государства в производство продукции или оказание услуг и предполагает образование реального капитала (здания, сооружения, оборудование, машины, рост материальных запасов и т.д.).

В нашей стране реальные инвестиции принято называть капитальными вложениями.

Реальные активы существенно зависят от того, какого рода это инвестиции, то есть какую из стоящих перед фирмой задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно свести в следующие основные группы:

1) инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства;

2) инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств;

3) инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары (или оказывать новый тип услуг) либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для нее рынки;

4) инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части либо экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счет только совершенствования менеджмента.

Финансовые инвестиции – это вложения капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение дохода от собственности, а также банковские депозиты.

Финансовые инвестиции делятся на две части:

- портфельные;

- прочие финансовые инвестиции.

Портфельные инвестиции – покупка акций, векселей и других долговых ценных бумаг. Прочие финансовые инвестиции – это кредитно-денежные операции, при которых капитал инвестора помещается в банки в виде депозитных вкладов с последующим использованием их в качестве кредитов. К прочим относятся также вложения средств в различные фонды, инвестиционные фирмы и страховые компании.

Ценность фирмы (ЦФ) можно представить себе как сумму РССК и РСО. РССК - представляет собой рыночную стоимость собственного капитала фирмы, РСО - это рыночная стоимость обязательств фирмы. Иными словами,

ЦФ = РССК+РСО. (1.1)

Ценность фирмы — это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если они того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы.

Очевидно, что ценность фирмы реально определяется не тем, насколько велик ее капитал (за исключением, может быть, капитала, находящегося в форме наиболее ликвидных активов), а тем, какое положение этот капитал обеспечивает фирме на рынке ее товаров или услуг. Между тем это положение как раз и определяется направлениями фирменных инвестиций: если они повышают конкурентоспособность фирмы и обеспечивают прирост доходности ее капитала, то ценность фирмы увеличивается и ее владельцы становятся богаче. В противном случае инвестиции, формально увеличивая пассивы баланса фирмы (за счет вложений собственного капитала или привлечения заемных средств, увеличивающих обязательства), приведут к снижению ценности фирмы, поскольку рыночная оценка ее капитала упадет вслед за снижением ее конкурентоспособности и прибыльности.

Отсюда следует вывод: любые инвестиции, в том числе и инвестиции в реальные активы, следует рассматривать прежде всего с точки зрения того, как они влияют на ценность фирмы. Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим, хотя его практически, невозможно строго формализовать, как нельзя жестко формализовать и с арифметической точностью просчитать процесс формирования рыночной цены.

Основы финансовой математики

В практических финансовых операциях суммы денег вне зависимости от их назначения или происхождения так или иначе, но обязательно, связаны с конкретными моментами времени. Для этого в контрактах фиксируются соответствующие сроки, даты, периодичность выплат. Вне времени нет денег. Фактор времени, особенно в долгосрочных операциях, играет не меньшую, а иногда даже и большую роль, чем размеры денежных сумм. Необходимость учета временного фактора вытекает из сущности финансирования, кредитования и инвестирования, и выражается в принципе неравноценности денег, относящихся к разным моментам времени или в другой формулировке – принципе изменения ценности денег во времени.

Таким образом, деньги приобретают еще одну характеристику, а именно временную ценность.

Процесс в котором заданы исходная сумма и процентная ставка, то есть происходит увеличение суммы денег во времени в связи с присоединением процентов называют наращением, или ростом этой суммы.

Процесс, в котором заданы возвращаемая сумма и коэффициент дисконтирования, то есть сумма денег, относящаяся к будущему, уменьшается на величину соответствующего дисконта (скидки) называется дисконтированием (сокращением).

Под наращенной суммой ссуды (долга, депозита, других видов выданных в долг или инвестированных денег) понимают первоначальную ее сумму с начисленными процентами к концу срока начисления. Наращенная сумма определяется умножением первоначальной суммы долга на множитель наращения, который показывает, во сколько раз наращенная сумма больше первоначальной. Расчетная формула зависит от вида применяемой процентной ставки и условий наращения.

К наращению по простым процентам обычно прибегают при выдаче краткосрочных ссуд (на срок до 1 года) или в случаях, когда проценты не присоединяются к сумме долга, а периодически выплачиваются.

Пусть исходный инвестируемый капитал равен Р, требуемая ставка наращения процентов – r (в долях единицы). Считается, что инвестиция сделана на условиях простого процента, если инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину P x r. Таким образом, размер инвестированного капитала через n лет (P_n) будет равен:

P_n=P + P × r +……+ P × r = P × (1+ n × r) Начисленные за весь срок проценты составят

I = Pnr

В средне- и долгосрочных финансово-кредитных операциях, если проценты не выплачиваются сразу после их начисления, а присоединяются к сумме долга, приме­няют сложные проценты (compound interest). База для начисления сложных процентов в отличие от простых не остается постоян­ной — она увеличивается с каждым шагом во времени. Абсо­лютная сумма начисляемых процентов возрастает, и процесс увеличения суммы долга происходит с ускорением. Наращение по сложным процентам можно представить как последователь­ное реинвестирование средств, вложенных под простые про­центы на один период начисления (running period). Присоедине­ние начисленных процентов к сумме, которая послужила базой для их начисления, часто называют капитализацией процентов.

Найдем формулу для расчета наращенной суммы при усло­вии, что проценты начисляются и капитализируются один раз в год (годовые проценты). Для этого применяется сложная став­ка наращения. Для записи формулы наращения применим те же обозначения, что и в формуле наращения по простым про­центам:

Р — первоначальный размер долга (ссуды, кредита, капита­ла и т.д.),

F_n — наращенная сумма на конец срока ссуды,

п — срок, число лет наращения,

r— уровень годовой ставки процентов, представленный де­сятичной дробью.

Очевидно, что в конце первого года

F₁ = P + P * r = P (1+ r)

к концу второго года:

F₂ = F₁ + F₁ * r = F₁ (1+r) = P (1+ r)²;

к концу n –го года:

F_n = P (1+ r)ⁿ;

Проценты за этот же срок в целом таковы:

I = F_n – P = P [(1+r)ⁿ – 1]

Часть из них получена за счет начисления процентов на проценты. Она составляет

I_p = P [(1+r)ⁿ – (1+nr)]

Очевидно, что инвестиция на условиях сложного процента более выгодна, поскольку:

(1+ r)ⁿ > 1 + n*r,

Оценка денежных потоков

В финансовом анализ важным этапом работы является оценка денежного потока С₁, С₂, ...., С_n накапливаемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов. Элементы потока С_i могут быть либо независимыми (денежные потоки с неравными поступлениями), либо связанными между собой определенным алгоритмом (аннуитеты).

Поток платежей, все члены которого положительные величины и равны друг другу, а временные интервалы между платежами одинаковы, называют аннуитетом.

Выделяют два основных вида аннуитетов:

- срочный аннуитет;

- бессрочный аннуитет.

Срочным аннуитетом называется денежный поток с равными поступлениями в течение ограниченного промежутка времени.

Примером аннуитета могут служить поступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду земельным участком. В этом случае денежные потоки можно представить в следующем виде:

F₁ = F₂ = …. F_n = A

Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время (например, свыше 50 лет).

В практической деятельности наиболее распространенной ситуацией является, когда денежные поступления изменяются с течением времени, то есть не равны друг другу.

Допустим F₁, F₂ , ...., F_n - денежный поток, r - коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого приведены к одному моменту времени, называется приведенным, и его элементы имеют следующий вид:

Тогда с позиции первого подхода суммарная наращенная (будущая) стоимость денежного потока рассчитывается по исходному потоку по формуле

  (5.31)

С позиции второго (обратного) подхода расчеты необходимо вести по приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можно суммировать; их сумма характеризует текущую (приведенную) стоимость денежного потока, которую при необходимости можно сравнивать с величиной первоначальной инвестиции.

; (5.32)

Формулу (2) можно записать с помощью множителя  . Этот множитель называется дисконтирующим и его значения отражены в таблицах упрощающих расчет. Формула (2) принимает следующий вид:

PV = ;

Также как и денежные потоки с неравными поступлениями, срочный аннуитет может оцениваться с позиции двух подходов. Рассмотрим их:

Первый подход к оценке срочного аннуитета при заданных величинах регулярного поступления (А) и процентной ставки (r) приведем на примере

Пример:

Фирма ежегодно (в конце года) будет вносить на счет в банке по 1 млн. руб. в течение 3-х лет при ставке по депозиту 10%. Спрашивается, какой суммой вы будете обладать спустя 3 года?

Пусть А=1 млн. руб., n = 3 года, r =10%.

Очевидно, что первый миллион пролежит в банке (зарабатывая проценты) 2 года, второй - 1 год и третий - нисколько (с точки зрения зарабатывания процентов). С помощью формулы расчета будущей стоимости (наращения) найдем величину до которой успеет возрасти каждый из взносов до момента изъятия общей суммы со счета. А затем, сложив эти сумы, мы найдем окончательную величину вклада, которым будет располагать фирма через 3 года.

Если, изобразить эту схему расчета в виде универсальной модели, то получим следующее уравнение

(5.34)

где, FM3(r,n) - будущая стоимость аннуитета в 1 руб. в конце каждого периода получения доходов на протяжении n периодов и при ставке процентного дохода на уровне r, рассчитываемая по формуле

FM3(r,n) = (5.35)

Теперь рассмотрим второй (обратный) подход к оценке срочного аннуитета. В этом случае производится оценка будущих денежных поступлений с позиции текущего момента.

Пример:

Инвестиционный проект, предполагающий получение 1 млн. руб. в конце каждого из 3 последующих лет. Приведенную стоимость можно рассчитать исходя из процентной ставки - ставки дисконтирования - на уровне 10% годовых.

Отсюда выводим общее уравнение расчета приведенной стоимость аннуитета.

PV = А х FM4(r,n) (5.37)

Где, FM4(r,n) =, то есть текущая (современная) стоимость аннуитета стоимостью в 1 руб. в конце каждого из n периодов при ставке доходности на уровне r.

В случае оценки бессрочного аннуитета первый подход не имеет смысла. Второй (обратный) подход к оценке осуществляется по следующей формуле:

PV = A / r (5.38)

Приведенная формула используется для оценки целесообразности приобретения аннуитета. В этом случае известен размер годовых поступлений; в качестве ставки дисконтирования r обычно принимается гарантированная процентная ставка (например, процент, предлагаемый государственным банком).

Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Инвестиционная деятельность – это вложение инвестиций и совокупность практических действий по их реализации.

По действующему законодательству субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные организации. В качестве участников инвестиционной деятельности могут выступать инвесторы, заказчики, пользователи объектов инвестиционной деятельности.

Важнейшим участником, занимающим первое место в инвестиционной деятельности, является инвестор. Это юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных или привлеченных средств в инвестиционный проект.

Следующим по значимости участником инвестиционной деятельности является заказчик (застройщик). Заказчиками могут быть инвесторы, а также физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период в пределах полномочий, установленных договором.

Третий участник инвестиционного процесса – пользователь объекта инвестиционной деятельности. Пользователями объекта могут быть сами инвесторы, предприятия, фирмы и другие юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные фирмы и так далее.

Объектами инвестиционной деятельности являются:

1. Вновь создаваемые, расширяемые, реконструируемые производства во всех сферах и отраслях экономики;

2. Комплексы строящихся или реконструируемых объектов крупных компаний и корпораций;

3. Целевые программы федерального или регионального уровня;

4. Производство новых изделий (услуг) на действующем предприятии;

5. Инновационная деятельность;

6. Ценные бумаги (акции, облигации и т.д.);

7. Целевые денежные вклады.

Подготовка инвестиционных решений ведется на всех этапах разработки и реализации инвестиционного проекта, от зарождения идеи до выпуска готовой продукции (инвестиционный цикл). Инвестиционный цикл охватывает три этапа ( см. табл. 1):

- прединвестиционной (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);

- инвестиционный (проектирование, договор, подряд, строительство);

- эксплуатации (стадия хозяйственной деятельности предприятия).

Процесс проектирования объектов включает целый ряд специфических работ, выполняемых в определенной последовательности (см. табл. 3)

Таблица 3.

Схема организации проектных работ

Виды работ	Основание	Исполнители
1	2	3
Предпроектные работы
1. Анализ инвестиционных решений в ТЭО или инвестиционном предложении	План капитальных вложения. Протокол о намерениях	Заказчик и проектная организация
2. Сбор и подготовка исходных данных	Протокол о намерениях	Проектная организация
3. заключение договоров на проектирование	Предложение заказчика	Проектная организация
4. Подготовка задания на проектирование	Договор на проектирование	Проектная организация
Проектные работы
1. Изыскания	Заказ и договор	Изыскательская организация
2. Разработка проекта по стадиям	Задание на проектирование	Проектная организация
Экспертиза и утверждение проекта
1. Экспертиза проекта	Требование инструкции по экспертизе проектов	Заказчик
2. Утверждение проекта	Инструкция о порядке разработки проектов	Заказчик

Анализ объема и структуры капиталовложений весьма многообразен. Выделим три наиболее важных направления:

1) Анализ объема и динамики капвложений, очищенный от инфляции, позволяет судить об инвестиционной активности фирмы.

2) Анализ структуры капитальных вложений, объектами которого могут быть:

- вид деятельности (производственный, коммерческий, финансовый);

- воспроизводственная структура;

- технологическая структура;

- концентрация инвестиций.

3) Проектный анализ.

Анализ производственных инвестиций

Технико-экономический анализ инвестиционного проекта является результатом анализа качественных характеристик проекта и включает анализ организационно-технических мероприятий, оценку финансовой приемлемости и анализ коммерческой эффективности проекта в целом.

Основной информационной базой данного этапа анализа является организационные, технические и финансовые данные, полученные в процессе составления Технико-экономического обоснования и Бизнес-плана инвестиционного проекта. Эти документы описывают технико-экономическую характеристику проекта и определяют техническую возможность и экономическую целесообразность осуществления проекта.

В необходимых случаях при анализе могут быть использованы также предпроектные исследования, в том числе:

§ изучение спроса на продукцию;

§ оценку уровня базисных цен на продукцию;

§ расчеты производственной мощности, годовые издержки, другие производственные характеристики;

§ оценку предполагаемого объема инвестиций и их эффективность.

Кроме того, могут быть использованы внешние источники информации: экспертные заключения, материалы проверок контролирующих органов, протоколы согласований условий размещения проектируемого объекта с местными органами власти.

Основная часть анализа инвестиционного проекта начинается с раздела, в котором описываются те товары и услуги, которые будут предложены покупателям и ради производства которых задумывался данный бизнес. Это необходимо сделать потому, что вне зависимости от стратегических соображений предпринимательская деятельность не может быть успешной, если не обеспечить привлекательность производимой продукции или оказываемых услуг. Важно, чтобы характеристики и привлекательные стороны продуктов и услуг были описаны в простой и ясной форме.

Многие предприниматели полагают, что успех новой фирмы можно предсказать, принимая во внимание только отдельные факторы, определяющие спрос на товар или услугу. Однако если не определена реальная потребность в товарах и услугах, то никакой талант, никакие капиталы не помогут фирме добиться успеха в данной сфере.

Следует учитывать, что маркетинг-план может быть представлен по разному в зависимости от вида бизнеса и сложности рынка. Техника маркетинга, применяемая продавцом художественных товаров, в значительной мере отличается от той, которой пользуется производитель тканей повышенного спроса. Значимость маркетинга зависит от отраслевой принадлежности предприятия, правовой формы, размера и т.д. Однако при любом бизнесе требуется поддержание объема продаж на уровне, способном обеспечить его выживание. Поэтому разумная стратегия маркетинга играет важную роль в коммерческом успехе предпринимательской деятельности.

Главная задача анализа организации производства - доказать потенциальным партнерам реальную возможность производить нужное количество товаров в нужные сроки и с требуемым качеством. Предметом рассмотрения должно быть описание и обоснование объемов выпуска, производственных мощностей и объектов, материальных, трудовых и финансовых ресурсов.

Анализ путей осуществления программы производства инвестиционного проекта на первой стадии разработки выполняется применительно к достижению главной цели фирмы. Конкретные же стратегические действия должны учитывать различные возможности решения проблем по виду удовлетворения спроса или конечной продукции, технологии получения целевого продукта, использования имеющихся и привлеченных дополнительных ресурсов. Исходя из данных предварительных расчетов и результатов целевой разработки, проводится первичная оценка затрат основных видов ресурсов и сроков реализации проекта. На этой стадии в качестве основного инструмента ориентировочного расчета ресурсных затрат и сроков поэтапного осуществления используются нормативные методы и прогнозно-аналитические оценки.

Основная цель анализа финансовых показателей проекта – сформулировать и представить полную и достоверную информацию, отражающую прогнозируемые финансовые результаты инвестиционного проекта. Если эти данные подтверждены анализом, то они становятся одним из важнейших критериев оценки привлекательности бизнеса. При работе над финансовым разделом следует уделить внимание следующим факторам:

1) Проверить достоверность представляемых данных. Качество анализа непосредственно зависит от точности прогнозных данных. Аналитик может провести собственные исследования для оценки достоверности расчетов. Поэтому, если приводимые в финансовом разделе данные отклоняются от соответствующих общих показателей по отрасли, то следует дать вразумительное объяснение этому.

2) Всякий финансовый анализ будущего неизбежно связан с той или иной степенью неопределенности. Поэтому имеет смысл рассмотреть несколько сценариев развития бизнеса, даже если их нет в предварительном варианте финансового плана. Такие исследования составляют основу анализа чувствительности бизнеса и различным отклонениям от первоначального варианта и позволяет избежать грубых просчетов в перспективах развития компании.

3) Результаты анализа необходимо постоянно пересматривать по мере углубления исследования проекта в связи с вновь открывшимися обстоятельствами.

4) Финансовый анализ не должен расходиться с основными решениями и показателями, представленными в остальных частях инвестиционного проекта. Если в разделе, рассматривающем маркетинг, предусмотрено развернуть всесторонне спланированную и дорогостоящую рекламную компанию, это должно найти отражение в проектируемых показателях будущего отчета о прибылях. Если при анализе продаж учитывается фактор сезонности, то его следует принять в расчет и при проектировании денежного потока.

Анализ эффективности производственных (реальных) инвестиций

Статические методы инвестиционных расчетов. К статическим методам инвестиционных расчётов относятся такие методы, которые применяются, если инвестиционные проекты носят краткосрочный характер, когда инвестиционные затраты осуществляются в начале периода, а результаты проекта определяются на конец периода.

Статические методы оценки экономической эффективности инвестиций относятся к простым методам, которые используются главным образом для грубой и быстрой оценки привлекательности проектов и рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов.

В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы используются следующие показатели (годовые или среднегодовые):

- прибыль;

- издержки (себестоимость);

- рентабельность.

Статические методы инвестиционных расчётов основаны на проведении сравнительных расчётов прибыли, издержек или рентабельности и выборе инвестиционного проекта на основе оптимального значения одного из этих показателей, которые в данном случае выступают в качестве краткосрочной цели инвестора.

Динамические методы оценки инвестиционных проектов. Динамические методы инвестиционных расчётов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идёт о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами. В основе применения динамических расчётов лежат определённые предпосылки, выполнение которых обеспечивает реализацию расчётов с получением достаточно достоверных результатов.

Метод расчёта чистого дисконтированного дохода. Метод чистого дисконтированного дохода включает расчет дисконтированной стоимости положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Ставка процента заранее задается и называется расчетной ставкой процента.

Базисом для установления расчетной ставки процента можно принять ставку процента на заемный капитал, который предприятия выплачивают кредиторам. Может быть принят вариант, когда расчетная ставка процента находится с помощью принципа упущенных возможностей. Вкладывая деньги в тот или иной проект, предприятие отказывается от иных возможных инвестиций (упускает их), например в покупку облигаций. Доход, упущенный в связи с этим называется издержками упущенных возможностей, величина которых может стать базисом для исчисления расчетной ставки, процента.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течении n лет, годовые доходы в размере Р₁, Р₂, ... , Р_n . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистого дисконтированного дохода (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчёта NPV модифицируется следующим образом:

,

Вывод: чистая дисконтированная стоимость - это разность между текущей, дисконтированной на базе нормы дисконта, стоимостью поступлений и инвестиционными расходами.

Некоторые практические трудности использования правила чистой дисконтированной стоимости заключается в следующем:

- во-первых, ставки процента при заимствовании могут быть различными по годам срока службы объекта;

- во-вторых, трудностью реального мира, вызванные несовершенством
информации и неопределенностью;

- в-третьих, возможны ошибки при прогнозировании ожидаемых доходов.

Метод расчёта индекса рентабельности инвестиций. Этот метод широко используется в отечественной практике. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что если:

РI > 1, то проект следует принять;

PI < 1 , то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведённого эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиций. Под внутренней нормой доходности инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0. (1.7)

При оценке эффективности инвестиций по методу внутренней нормы доходности мы можем найти такую ставку процента, при которой становятся равными дисконтированная стоимость денежных поступлении и дисконтированная оценка инвестиционных расходов. Ставку процента ( r ) находим из следующего уравнения:

,

где, I - поступления в i году.

Внутренняя норма доходности соответствует такой ставке процента, при которой достигается нулевая чистая дисконтированная стоимость.

Левая часть уравнения представляет собой дисконтированную стоимость инвестиционных расходов, осуществляемых с первого года и до бесконечности. Аналогично правая часть уравнения представляет собой дисконтированную стоимость всех денежных поступлений от проекта за тот же период.

Ставка процента, при которой обе части этого выражения становятся равными и называется внутренней нормой доходности. Эти нормы представляют собой максимальную норму дисконтирования, при которой предприятие получает максимальный объем прибыли за расчетный период. Если внутренняя норма рентабельности равна ставке процента на заемный капитал, по которой будет финансироваться проект, то предприятие будет в точке безубыточности.

Таким образом, внутренняя норма рентабельности по любому проекту представляет собой максимальную ставку процента, которая может быть использована для финансирования проекта без ущерба интересам фирмы и акционеров.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несёт некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целе